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由于中國(guó)在世界分工體系中的特殊地位，使利率變動(dòng)對(duì)宏觀需求的影響力在中國(guó)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從未來趨勢(shì)看，由于利率政策將越來越難以達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，所以在中國(guó)特定歷史階段的宏觀調(diào)控手段使用中，作用會(huì)越來越不明顯

宏觀調(diào)控將要進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)軌期。一方面，宏觀調(diào)控必須堅(jiān)持，另一方面，我們必須用新的眼光和思維進(jìn)行宏觀調(diào)控。為什么宏觀調(diào)控思維要轉(zhuǎn)軌？因?yàn)楹暧^調(diào)控的外部環(huán)境發(fā)生了變化。

高度開放條件與貨幣政策

1978年，中國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重還不到10%，到今年上半年已經(jīng)超過70%了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在30年改革開放中，已深深地融入世界經(jīng)濟(jì)體系之中，這使得我們的宏觀調(diào)控不可能關(guān)起門來進(jìn)行，而是必須考慮到世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的影響，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界的影響。

宏觀調(diào)控必須在高度開放條件下轉(zhuǎn)軌，因?yàn)橹钡侥壳拔覀兯坪踹€沒有真正意識(shí)到宏觀調(diào)控中的許多變量和工具。比如，貨幣供給量一向是貨幣當(dāng)局根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要安排的，但在新的全球化時(shí)代，由于中國(guó)取得了巨大的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，出口增長(zhǎng)長(zhǎng)期超過進(jìn)口增長(zhǎng)，在2000年以來這種情況特別明顯，但也引來了貿(mào)易順差和國(guó)際熱錢所形成的外儲(chǔ)不斷增加，從而導(dǎo)致在外匯占款項(xiàng)下基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)式投放。2003年外匯占款項(xiàng)下所形成的貨幣投放，第一次與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣供給量相等，到去年則已相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣供給量的3倍了。

從這點(diǎn)來說，中國(guó)在享受到全球化帶來的好處的同時(shí)，貨幣政策卻在某種程度上失去了獨(dú)立性，即基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)不是依據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的數(shù)量安排的，而是被動(dòng)地由外匯流入量所決定的。

央行雖然依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣供給的實(shí)際需要，頻繁使用對(duì)沖操作收回多余的貨幣投放，但由于外匯流入量不可控，對(duì)沖操作往往只能滯后于被動(dòng)的貨幣投放，由此形成了目前的貨幣流動(dòng)性過剩的格局。

加息效果為什么不明顯

我們的貨幣政策失去獨(dú)立性，更集中地表現(xiàn)在利率政策上。由于巨大的貿(mào)易順差引來了巨額國(guó)際熱錢投機(jī)于人民幣升值，但熱錢也有成本，就是熱錢所屬幣種的貸款利率水平，所以熱錢的收益等于人民幣升值幅度加人民幣存款利率，再減掉熱錢所屬幣種利率后的差額。所以，人民幣的利率水平越高，國(guó)際熱錢的投機(jī)成本就越低，收益就越大。

加息本來是為了抑制貨幣需求，但是人民幣利率越高，熱錢的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就越小，流入量就越多，相應(yīng)導(dǎo)致中國(guó)央行從外匯占款項(xiàng)下投放的基礎(chǔ)貨幣增加，因此加息的結(jié)果反而變成了造成貨幣供給增多的因素。

今年以來，央行已經(jīng)進(jìn)行了5次加息行動(dòng)，目標(biāo)是對(duì)準(zhǔn)資產(chǎn)價(jià)格上漲和投資的高速增長(zhǎng)，以及日漸明顯的通脹勢(shì)頭，希望通過收緊銀根來達(dá)到抑制貨幣需求的目標(biāo)。但是加息的效果是也許引來更多的國(guó)際熱錢流入。2003～2006年，包括貿(mào)易順差與FDI在內(nèi)的正常外匯流入平均占同期外匯儲(chǔ)備增加額的73.7%，但是今年上半年卻大幅度下落到只有54.2%，下降了十幾個(gè)百分點(diǎn)，這里面雖然有中國(guó)企業(yè)境外上市外匯收入流入的短期影響因素，但也不能排除是由于加息引來了更多國(guó)際熱錢的情況。

順便指出，目前的消費(fèi)物價(jià)上漲是因?yàn)槭称饭┙o不足所形成的”結(jié)構(gòu)型通脹”，而不是總需求膨脹造成的，因?yàn)榧酉⒉⒉荒茉黾邮称饭┙o，所以加息就不可能抑制消費(fèi)物價(jià)的上漲。而從2003年發(fā)端的本輪投資周期目前已進(jìn)入到后期階段，沒有人會(huì)為了僅一兩個(gè)百分點(diǎn)的貸款利率變化就廢棄已經(jīng)完成了70%～80%的投資項(xiàng)目，所以加息也不可能抑制投資的繼續(xù)增長(zhǎng)。而前面已經(jīng)說過，對(duì)股市和房地產(chǎn)來說，投資的人也不是賭利率高低，而是流動(dòng)性過剩，由于加息反而使流動(dòng)性過剩更加嚴(yán)重，所以加息就在以上三個(gè)方面難以收到預(yù)期效果。

利率政策一向被認(rèn)為是政府進(jìn)行宏觀管理的最重要手段，但是在新的全球化時(shí)代，由于中國(guó)在世界分工體系中的特殊地位，使利率變動(dòng)對(duì)宏觀需求的影響力在中國(guó)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從未來趨勢(shì)看，由于利率政策將越來越難以達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，所以在中國(guó)特定歷史階段的宏觀調(diào)控手段使用中，作用會(huì)越來越不明顯。

使用正回購手段對(duì)沖，由于央行手里的債券等對(duì)沖工具數(shù)量終究有限，有很大局限性，用”央票”對(duì)沖由于央行必須有借有還，必然導(dǎo)致央票越發(fā)越多，也不是長(zhǎng)久之計(jì)，那么是否在中國(guó)會(huì)出現(xiàn)世界各國(guó)前所未有的高存款準(zhǔn)備金率呢？如果是這樣又會(huì)有什么問題？還有沒有其他好辦法？這些問題都需要立足于外部條件的長(zhǎng)期變化，從現(xiàn)在起就開始認(rèn)真研究，尋找到新的宏觀調(diào)控辦法，而不能走到哪算哪。

更大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮將來臨

有許多人認(rèn)為，中國(guó)的貨幣流動(dòng)性過剩與貨幣政策在某種程度上不能獨(dú)立，只會(huì)是短期的事情，這種判斷仍然是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部條件的變化缺乏清醒認(rèn)識(shí)。

在過去的30年中，中國(guó)主要是承接了發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，由于發(fā)展中國(guó)家至今仍具有相比于發(fā)達(dá)國(guó)家低幾十倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差，而以目前年均10%以內(nèi)的相對(duì)要素價(jià)格增長(zhǎng)率，拉平這個(gè)差距恐怕還要20～30年，所以發(fā)達(dá)國(guó)家向包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，這就是新全球化的基本動(dòng)力所在。

而在發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)只占1/3~1/4，也就是說，發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)中的主體到目前還基本沒有向發(fā)展中國(guó)家移動(dòng)。

但是，在本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高潮中，中國(guó)的制造業(yè)裝備水平通過引進(jìn)和自主創(chuàng)新，已經(jīng)開始迎頭趕了上來。以制造業(yè)的核心數(shù)控機(jī)床為例，2000年中國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量剛剛突破1萬臺(tái)，今年則將邁過10萬臺(tái)的高峰，而且長(zhǎng)期被發(fā)達(dá)國(guó)家封鎖的五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床也取得了重大技術(shù)突破，可以成批量生產(chǎn)了。加上每年進(jìn)口的20萬臺(tái)數(shù)控機(jī)床，中國(guó)機(jī)床的數(shù)控化率正以每年5個(gè)百分點(diǎn)左右的速度提升，今年將超過40%，到2010年就可以達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家60%的平均水平了。所以用不了太長(zhǎng)時(shí)間，我們就會(huì)看到一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)轉(zhuǎn)移重化工產(chǎn)業(yè)的高潮，中國(guó)也將逐步成為向世界提供汽車、飛機(jī)、成套高端工業(yè)技術(shù)裝備和化工產(chǎn)品等重工業(yè)產(chǎn)品的大國(guó)。所以，隨著新全球化過程的深入，更大的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮還在后面，而隨著這個(gè)浪潮的興起，中國(guó)的貿(mào)易順差會(huì)增長(zhǎng)得比目前更迅速。

除非中國(guó)不愿意像已經(jīng)過去的30年那樣，接受這個(gè)新全球化所帶來的利益，否則由貿(mào)易順差與國(guó)際直接投資引來的相關(guān)熱錢的增加，就會(huì)在未來長(zhǎng)期內(nèi)使貨幣流動(dòng)性過剩成為常態(tài)，這就是中國(guó)為了獲得新全球化利益所必須支付的成本或代價(jià)。

利用優(yōu)勢(shì)

主動(dòng)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)

宏觀調(diào)控思維根據(jù)變化了的外部環(huán)境而改變，也包括如何利用中國(guó)在新全球化中所取得的新優(yōu)勢(shì)，去主動(dòng)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，以形成有利于中國(guó)的短期與長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)。中國(guó)目前已經(jīng)是世界資源消費(fèi)大國(guó)，一般而言，在某種國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品交易中占有了10%的份額，就可以對(duì)這個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)生定價(jià)權(quán)，但我們目前在有色金屬、鋼鐵和石油等產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易中已經(jīng)開始接近甚至大大超過了10%的比重，定價(jià)權(quán)卻仍然操縱在別人手里。去年全球最大的IPO是在中國(guó)香港上市的中國(guó)工商銀行，到今年7月中國(guó)股市規(guī)模已經(jīng)超過了東京股市，年初以來，中國(guó)股市的漲跌也開始對(duì)國(guó)際股市行情產(chǎn)生了重大影響，而我們應(yīng)怎樣利用這些新優(yōu)勢(shì)來通過中國(guó)的短期宏觀調(diào)控和長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中謀取中國(guó)的利益，也似乎還沒有破題。當(dāng)然，中國(guó)作為一個(gè)在當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)中新出現(xiàn)的大國(guó)，形成美國(guó)那樣的全球經(jīng)濟(jì)思維模式還需要一段時(shí)間，這也就顯出了宏觀調(diào)控思維轉(zhuǎn)軌的必要性。

以上看法不見得正確，說出來愿為引玉之磚。